日本經濟難以擺脫「失落30年」困境

• 資料來源：2024年4月8日香港「經濟導報」雙週刊，2024年第7期(3565期)
• 更新日期：2024-05-02

　　今年以來國際金融聚焦的議題莫過於，日本銀行(中央銀行)是否調整貨幣政策。果不其然，3月19日在貨幣會議中認為，日本勞工組織透過「春鬥」促進許多大型企業大幅全面加薪，加上通膨年增達到預估2%水準，除了將貨幣政策逐步從「大規模超量化」寬鬆調整為量化寬鬆之外，包括基準利率從2007年2月以來所實施的負0.1%調漲至正0.1%，正式揮別負利率政策，同時取消殖利率曲線控制(YCC)政策。
　　此外，素有「經濟櫥窗」之稱的股市最近三年以來之表現更是氣勢如虹。回顧日經平均指數，從1989年12月29日創下3萬8915點的高峰之後，隨著經濟呈現泡沫破滅一路狂瀉至2009年3月10日7054點之低谷。此一低迷走勢至2012年12月26日安倍晉三再度就任首相後，透過增加財政支出之下逐漸復甦轉為活絡，2021年2月15日讓時隔30餘年的股市再度超過3萬點大關，2024年2月22日以3萬9098點跨越泡沫經濟時期的高峰，3月4日更進一步突破4萬點，創下日經平均指數新高。
　　從上述日本企業的大幅加薪或股市之持續上揚現象中似乎顯示，已「失落30年」的日本經濟正在朝向復甦之路。亦即日本經濟從1990年股票市場、1991年房地市場雙重泡沫破滅後，迄今30餘年期間，日本政府歷任內閣無不想方設法致力推動各項振興經濟政策，讓經濟擺脫持續低迷的夢魘。至於今後日本經濟是否能夠維持上升走勢，同時迎接更嶄新的發展階段，進而重返昔日榮光？個人認為恐將難以如願。歸納其關鍵，並非來自外在影響因素，而是在於內部影響因素，這些包括：
　　政府債務過重影響經濟復甦
　　其一，政府部門債務頗為沉重。依據國際貨幣基金(IMF)資料統計，日本政府債務餘額迄今累積超過10兆美元，2022年占GDP的261.29%，與美國政府的121.31%、德國政府的66.64%之比較，顯示日本政府所負擔之債務頗為沉重。由於債務沉重，使得日銀被迫脫鉤國際金融走勢，不但長期實施負利率，甚至壓低公債殖利率。未來在日銀利率政策轉向下，未來勢必提高日本政府財政償債成本壓力，甚至限制日本政府未來透過增加公共支出拉抬經濟成長力道。
　　無庸置疑，此乃安倍晉三再度就任首相後，希望能夠擺脫長期通貨緊縮，提出「經濟三箭」政策，其中包括「靈活的財政政策」是造成日本政府債務過重的癥結。亦即日本政府在靈活的財政政策下，增加公共投資，加強整備社會基礎建設，修建許多例如旅客搭乘稀少的鐵路、貨櫃裝卸有限的碼頭、汽車流量不多的高速公路、承租戶數缺乏的租賃市場等。這些低度效率卻又投入頗巨額的公共投資，誠如「傷口滲血」，不但讓日本的經濟難以正向循環，而且在無形中加速日本政府債務累積成本。
　　其二，企業部門債務明顯偏高。依據日本內閣「總務省統計局」報告，雖過去兩年企業設備投資呈現正成長，擺脫新冠疫情兩年期間陷入負成長；但從IMF公布的資料統計，2022年日本非屬金融(Nonfinancial corporate)部門負債率達到GDP的117.97%，此與美國的78.6%、德國的72.84%之比較，顯示日本企業負債率明顯偏高。此意味著，日本企業面對頗沉重的利息壓力之下，除了提高企業破產風險，甚至淪為殭屍企業命運之外，造成其投資規劃選擇，極易因轉為較偏向保守謹慎的思維而擠壓經營彈性，在影響企業創新潛力的同時，也可能波及了經濟成長動能。
　　殭屍企業偏多阻礙新陳代謝
　　此一現象，從日本最大信用調查機構帝國數據銀行(Teikoku Databank)的資料統計可以發現其端倪。在2022財年中殭屍企業達到25.1萬家，占企業家數的17.1%。亦即在日本企業中，六分之一至少持續三年因無法利用營業利潤支付貸款利息，而必須透過國家政策補助，始能持續企業經營，陷入實質破產危機。面對日本銀行升息壓力之下，這些殭屍企業恐將淪為大量破產命運。不過，此一結果雖在短期上，因避免企業破產而維持就業，但在長期上，卻又因殭屍企業過多而阻礙新陳代謝，不但扭曲資金、人力有效配置，而且極易導致生產效率、經濟動能遭到波及，甚至助長財政困境，進而扼殺創新機會。
　　其三，家計部門債務創下新高。其實，日本經濟於1990年代泡沫破滅後長期陷入通縮，讓此一期間的生產力受到影響，不但反映過去過度投資，而且顯示1980 年代末期以來頗僵化的勞動力市場。21世紀之後，從前任安倍首相推動的「經濟三箭」政策，經過十年至現任岸田首相實施的「透過設備更新、加薪及人才投資實現經濟良性循環政策」，皆是在致力提高勞動力市場效率、控制勞動力成本的同時，鼓勵企業加薪及性別薪資差異，同時透過日圓貶值增加出口或股價上揚刺激消費，藉此形塑通膨，期待終結通縮促進經濟成長。
　　雖今年是經濟泡沫破滅之後30年來企業前所未有的加薪，但由於景氣並未完全復甦，加上通膨，以2023年為實例，經通膨調整後實質薪資下滑2.5%。從日本內閣「總務省統計局」2023年家庭收支的調查報告發現，兩人以上家庭每戶月均消費支出29萬3997日圓(折合新台幣6萬2886元)，年減2.6%。歸納日本家庭消費低迷，其原因莫過負債壓力。依據OECD資料統計，2022年日本家庭負債占可支配收入的122.1 %，創下10年來新高，在無形中影響消費同時干擾景氣復甦步調。
　　綜合經濟政策成效需要觀察
　　在此同時，2023年11月日本政府提出「新的綜合經濟政策」，其中部分重要關鍵政策，包括：提高晶片製造及相關產業支援政策、增加薪資及改善勞動條件政策、振興技術創新和人工智慧政策、落實數位應用政策、活絡外國專業人力政策、推動入境觀光旅遊復甦政策、改善少子及人口老化政策等，已經陸續推動實施，皆是顯示日本岸田內閣希望能夠領導日本經濟有所突破。
　　也就是說，這些頗積極的「新的綜合經濟政策」，儘管在相當程度上解決企業創新的動能、勞動市場之失衡等問題，但是長期而言，日本社會各界更加關心的莫過於處理財政的改善或債務之縮小等困境。不過，從最近通過的2024年財政年度預算加以觀察，總支出達到112兆日圓(相當7,480億美元)；其中，債務還本付息則是高達27兆日圓(相當1,804億美元)，占總支出的24.1%，創下歷史新高。亦即在債務偏高壓力下，恐將產生財政排擠效應，如此勢必導致政府債務越陷越深。因此，未來日本如果無法排除上述債務惡性循環，即使經濟復甦，仍然難以振翅飛揚，遑論重返榮光。

(2024年4月8日香港「經濟導報」雙週刊，2024年第7期(3565期))

戴肇洋(台灣省商業會顧問)